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对话刘煜辉:建言平准基金,依托透明化制度夯实预期

  近期建立平准基金的呼声再起,2月2日,记者就此专访了中国首席经济学家理事刘煜辉。

  刘煜辉指出,在经历三年市场震荡调整后,短期内股市再承压。其建议应尽快建立平准基金。

  他认为,平准基金资金来源可以分短期和长期两步走,短期2万亿-3万亿元,长期目标则逐年补充至10万亿甚至更多,关键是让市场投资者尽早、透明、全面地了解这个规划。当下股市分析

  21世纪:近期股市出现较大调整,怎么看当前的股市?

  刘煜辉:从趋势来看,2021年至今,中国股市已经历三年熊市。自2021年2月份以来,沪深300指数近乎腰斩。

  而从短期来看,股市无疑已呈现流动性承压状态。目前市场出现大面积股票没有承接、没有买入力量,买入的力量许多是来自于“国家队”维稳资金的干预。

  背后是当前市场估值体系失灵,投资人没办法判断公司价值,即当前公司股价跟公司本身没有太大关系。

  21世纪:本轮股市调整背后的原因是什么?

  刘煜辉:强美元、高利率,以及地缘政治引起的高油价等因素对人民币汇价、人民币资产形成了一个很强的底层压力。

  股票市场短期来看是一个信心的“投票机”,即在股市的熊市趋势中间,短期出现了极端风险厌恶情绪。建议推出平准基金

  21世纪:为什么建议设立平准基金,是否是建立平准基金的好时机?

  刘煜辉:平准基金,顾名思义,就是要平准掉,对冲掉或消除掉投资者人性的“趋利避害”,让市场平稳运行。

  我国应尽早建立平准基金,越快越好。

  股票市场本身是一个信心的“投票机”,平准基金就是一种信心的制度保障,建好以后,如果从心理上深刻地改变了投资者心里的“趋利避害”的行为选择,其实目的就达到了。

  以美国为例,2021年美股出现了四次熔断继而开始出现金融危机,关键时刻,美联储打破常规,迅速介入,并表示将为美国的股票市场提供无限量的流动性支持。

  美联储这番发言直接让美国股票市场从熔断、极端恐慌的风险中摆脱出来。因为美联储背后站着美国联邦政府,这就是美国中央政府背后的信用。然后市场各种场外资金开始入场,股价摆脱了恐慌性下跌的股灾,股指直接上去了。

  美联储最后到底买了多少股票?实际上它并没有买入股票。

  “国家队”救市也是一样的道理,中国如果建立一个类似于平准基金的规划,大家看重的并不是平准基金会出多少钱,而是平准基金的背后所站立的一个强大中央政府的信用。有中央政府的信用背书以后,那些恐慌的投资人就不会再抛售股票,市场抛售压力就会急剧下降,股市回归正常。

  相应地,场外的投资人看到有中央政府的强大信用,即中央政府愿意站在中国股票市场的身后给予支持,同时看到现在股票估值很低,将会踊跃进入市场,形成强大的买力,买力和卖力平衡就会发生根本性转变,市场就上去了。

  这个救市过程中间,你说“国家队”维稳基金——这个平准基金,它真实买入了多少股票,说不定它一股都没买,也不需要买,关键是建立这么一个保障信心的机制。

  21世纪:“国家队”维稳资金入市,是否能起到平准基金的作用?

  刘煜辉:现在虽然大家知道这个市场有维稳资金,每天不断地在维护市场,但是投资人心里没底,大家不知道到底这个是不是制度。如果不是制度,而是临时性的操作,反而会增加大家心里面的恐慌。

  比方说,大家看到今天市场下跌很多,此时有一个维稳的力量陆续买入——肯定是“国家队”进去维稳。但是,假如明天股市不跌了,此时这个代表国家中央政府的信用还支不支持股票市场,对此投资人心里没底。

  因为相关部门没有告诉公众:“国家队”要通过一个什么方式入市,如何募集,有多大的规模,怎么操作,触发了什么条件会启动操作等问题。

  所以重要的是中央政府的信用,一定要形成一个透明化的制度,让整个金融市场的投资人都知道,这将会重新构建每个投资人的心理预期。

  21世纪:对于“国家队”的入市维稳工作,有何建议?

  刘煜辉:针对当前“国家队”日常维稳工作,可以考虑维稳资金从正面击溃科创50、科创100的空方力量。只有正面击溃“风险厌恶”,才能迅速地激活risk on。怎么做?

  21世纪:平准基金需要多大规模?

  刘煜辉:至于规模,短期三五千亿美元,是可行的(注:约2.15万亿-3.59万亿元人民币),长期目标逐年补充至十万亿甚至更多人民币,根据中国资本巿场的市值规模来测算,与之相配套。

  如果是一种心理保障机制的话,当然越多越好,甚至如果相关部门能明确表示“无限量流动性支持”就更好。

  因为它本身就是一个心理保障机制,代表着中央政府的信用,即愿意为中国资本市场提供平稳发展的保障,那么设立平准基金的目的就达到了。

  从心理保障机制的角度来讲,如果市场进入平稳的买卖状态,这笔钱实际上就是一种技术性的账户操作,平准基金这笔钱实际上可能是用不上的,即不用真金白银买入股票,而相当于打仗时的“预备队”,作为我方胜利的保障,“预备队”并不一定要派上去打仗。

  比如,如果在平准基金制度下,相关部门说,股市3000点以下就会入场买入股票,那么市场就不会跌破3000点。因为在股市接近3000点时,市场自然有各种套利资金进去,因为它们知道到3000点以下国家队就会兜底,把股市买上来。

  21世纪:平准基金的资金来自哪里?

  刘煜辉:以什么样形式来建立这笔钱,是财政拔款的?央企的海外帐户的外汇资金?央行为维稳机构提供的借贷资金?……

  其实并没有那么重要,至少目前是这样。

  目前从资金来源来看,建立平准基金可以分短期和长期两步来走:

  短期内,在央企海外帐户本就有大几千亿美元的外汇未结汇入官方外汇储备,可以考虑从这笔钱中划转一部分,结汇转入央行外汇储备,央行对央企海外帐户发行一张类似互换收益凭证,比方说3~4个点的收益凭证,风险由央行担保。

  这个就是个技术问题,左口袋右口袋。这是个短期快速的方法。

  长期而言,还是要进入长期国债的预算规划,形成系统性的平准基金长期补充机制,中央银行可以为此提供特殊流动性支持。

  关键是让市场投资者,尽早、透明、全面地了解平准基金这个规划,“避害”的心就会逐渐消失了,回归资本的正常的“趋利”状态,这次股灾流动性危机就解除了。

  21世纪:推出平准基金之后可能要面对什么问题和风险,如果出现极端风险,如何防范?

  刘煜辉:我们是通过一套机制降低发生灾难性的金融市场恐慌的危机。

  事实上,过去10年,中国股市发生了多次流动性风险,比如,2015年-2016年、2018年-2019年、2022年到现在再度发生。过去10年频繁发生流动性风险,我们应当总结市场基础设施制度建设的经验教训。

  我没办法回答,在建立了平准基金之后,市场会不会发生极端的风险,当然任何风险的发生都是有概率的,建立平准基金机制,是保证市场平稳运行,尽可能少发生这种极端事件,或者说,建立平准基金的目的就是,当发生这种极端事件时,我们有一个强大有效的机制,迅速的解决和终结这种危机状态。



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